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国海证券发布研报称，看好华虹半导体（01347）在自主可控+“ChinaforChina”趋势下晶圆量价齐升，优质资产注入改善公司盈利和估值水平，对华虹半导体维持“买入”评级。公司表示，华力微收购案预计将于2026年8月前正式完成，并计划于2026年开始接管运营。该收购案战略价值显著，预计将为华虹半导体增加约6-7亿美元的年收入；且标的折旧周期已过，或将对公司盈利情况带来积极影响。基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响。
国海证券主要观点如下：
事件：
2025年11月6日，华虹半导体发布2025年Q3财报：2025Q3，公司实现收入6.35亿美元（QoQ+12.2%，YoY+20.7%）；归母净利润0.26亿美元（QoQ+223.5%，YoY-42.6%）；晶圆季出货量（等效八英寸晶圆）140万片（QoQ+7.3%，YoY+16.7%）；产能利用率109.5%（QoQ+1.2pct，YoY+4.2pct）。
2025Q3业绩：ASP优化，Q3毛利率超指引
华虹半导体自2025Q2起对部分产品进行提价，该提价效应从Q3开始逐步发酵，Q3ASP环比提升5.2%。2025Q3，公司实现收入6.35亿美元（QoQ+12.2%，YoY+20.7%），指引6.2-6.4亿美元，彭博一致预期为6.32亿美元，年增主要由于晶圆出货量和ASP上升。毛利率13.5%（QoQ+2.6pct，YoY+1.3pct），指引为10%-12%，彭博一致预期为11.3%，年增主要由于产能利用率和ASP优化，部分被折旧成本上升所稀释，季增主要源于ASP提升。2025Q3，公司归母净利润0.26亿美元（QoQ+223.5%，YoY-42.6%），环比增长主要由于毛利率优化、外汇收益转正等；母公司拥有人EPS0.015美元（QoQ+200.0%，YoY-42.3%），彭博一致预期为0.017美元。随着55nm
NOR
Flash和MCU进入量产阶段，公司独立式和非独立式非易失性存储器收入在2025Q3分别实现106.6%以及20.4%的同比增速。此外，AI浪潮下，公司电源管理芯片强劲势头带动2025Q3模拟与电源管理收入同比增长32.8%。
2025Q4指引：ASP和毛利率维持积极态势
华虹半导体预期2025Q4实现收入6.5-6.6亿美元（中点QoQ+3.1%，YoY+21.5%），彭博一致预期为6.62亿美元；毛利率12%-14%，彭博一致预期为11.3%。收入方面，公司与“China-for-China”战略客户ST的合作项目将开始贡献收入；Fab9A产能逐步释放，亦有望扩大公司收入规模；公司BCD收入或将继续增长。毛利率方面，公司自2025Q2起进行提价，该提价效应将在Q4继续发酵；此外，公司将积极投资较高毛利的技术平台，改善产品结构。得益于提价以及产品结构优化，即便新厂产能爬坡带来折旧成本提升，公司Q4毛利率指引仍超市场预期。
盈利预测和投资评级
随着部分下游市场持续复苏，新厂产能释放，以及欧洲客户“China for
China”战略推进，公司营收端或受益于晶圆出货量增加而提升，且调价措施及产品结构改善对公司毛利率存在一定程度的积极作用，但折旧压力或持续稀释利润，预计华虹半导体2025-2027年营收分别为24.00/30.29/33.48亿美元，归母净利润为0.90/1.94/2.63亿美元，摊薄EPS分别为0.05/0.11/0.17美元，2025年11月10日对应PB为2.74x/2.66x/2.31x。
风险提示：无锡新厂产能释放不及预期；半导体下游市场复苏不及预期；成熟制程晶圆代工厂商竞争加剧的风险；中美贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；行业估值回调风险。
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责任编辑：史丽君
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